华厦眼科(301267)

(资料图)

事件概述

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年收入32.3亿元（yoy+5.5%），归母净利润5.1亿元（yoy+12.5%），扣非归母净利润5.4亿元（yoy+13.3%）；其中22Q4营收7.1亿元（yoy-8.2%），占比全年22%；利润端1.14亿元（yoy-3.5%），22Q4全国医院受疫情影响较大。

2023Q1营收9.31亿元（yoy+15.1%），归母净利润1.50亿元（yoy+34%），扣非归母净利润1.47亿元（yoy+21.5%）；疫情后经营恢复态势明显，全年业绩可期。

消费眼科占比稳步提升，品牌效应凸显

2022年公司整体毛利率48.0%（+2.0pp），系消费眼科业务（屈光+视光）收入占比提高至45.5%（+2.4pp），预计随着消费眼科占比继续提升，公司毛利率有望进一步提高；归母净利率15.8%（+1.0pp）。销售费用率12.4%（-0.7pct），管理费用率11.2%（+0.8pct），财务费用率1.0%（-0.3pct），公司费用率基本保持不变，经营管理效率不断提升，盈利能力强劲。

分各业务看：2022年屈光项目营收10.7亿元（yoy+12.1%），占比33.2%（+1.9pp），毛利率54.9%（+2.3pp）；综合眼病9.1亿元（yoy-2.4%），毛利率45.4%（+3.5pp），白内障7.5亿元（yoy-0.7%），占比23.2%（-1.5pp），毛利率38.0%（+1.9pp）；视光4.0亿元（yoy+9.9%），占比12.3%（+0.5pp），毛利率55.6%（-0.8pp）；其他业务1.0亿元（yoy+78.5%）。

分区域看：华东地区营收23.6亿元（yoy+5.4%，占比73.2%），西南地区营收2.8亿元（yoy+6.4%，占比8.6%），华南地区营收2.8亿元（yoy+9.5%，占比8.5%），华中地区营收2.2亿元（yoy-1.7%，占比6.8%），西北地区营收0.5亿元（yoy+15.8%，占比1.5%），华北地区营收0.5亿元（yoy+12.9%，占比1.4%）。核心标杆医院厦门眼科中心稳健增长，2022年实现营收8.5亿元（yoy+6.2%），净利润2.3亿元（yoy+5.2%），净利率达27.0%（-0.3pp）。

盈利预测与投资建议

未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为39.7、48.3亿元（原值为40.8/49.3亿元），对应增速分别为23%、22%；归母净利润为6.8、8.8亿元（原值为6.9/8.8亿元），对应增速分别为33%、29%，EPS分别为1.22、1.58元（原值为1.23、1.57元），2025年收入为58.3亿元，归母净利润为11.4亿元，EPS为2.03元，对应2023年4月24日收盘价72.92元/股，PE为60/46/36X。维持公司“买入”评级。

风险提示

新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。